Trhy rozepínají vestu. Účet za energii ale ještě nepřišel

Minulý týden jsem psal, že trh si sundal helmu, ale neprůstřelnou vestu ještě nevrátil do skříně. Tenhle týden ji už začal rozepínat. Akcie se vrátily blízko maxim, Brent po příměří spadl pod 100 dolarů a nálada je znovu výrazně klidnější. Jenže monitor na trading desku a fyzický svět nejsou totéž. Burza umí odpustit během odpoledne. Logistika, pojištění a ceny paliv bývají tvrdohlavější. (blackrock.com)

USA: Benzín připomněl, že Fed není kouzelník

Co bylo v Americe nejdůležitější? Tentokrát znovu tvrdá data. Březnový CPI vyskočil o 0,9 % meziměsíčně a o 3,3 % meziročně. Energie byly meziročně výš o 12,5 %, benzin o 18,9 %, zatímco jádrová inflace zůstala na 2,6 %. Fedem sledovaný PCE index byl za únor na 2,8 %. Přeloženo do normální češtiny: nevidíme znovu plošný inflační požár jako v roce 2022, ale dostali jsme velmi hlasitou připomínku, že drahá energie umí znovu zkazit náladu i očekávání. Je to trochu jako když je v bytě uklizeno, ale z kuchyně se začne znovu linout podezřelý kouř. (bls.gov)

Proto bych byl opatrný s představou, že Fed teď rychle přiběhne s levnými penězi jako číšník s posledním pivem pět minut před zavíračkou. BlackRock tento týden připomněl, že inflace je stále příliš vysoko na pohodlný návrat ke 2% cíli a že vyšší ceny energií mohou oddalovat snižování sazeb. Goldman už dříve upozorňoval, že energetický šok znovu testuje klasická portfolia. A výsledková sezóna velkých bank ukázala ještě jednu věc: volatilita není pro každého problém, pro některé je to obchodní příležitost. Goldman v prvním čtvrtletí vydělal 5,63 miliardy dolarů, Bank of America zvýšila tržby ze sales and trading na 6,4 miliardy dolarů a Wells Fargo hlásí v rámci Corporate and Investment Banking 19% růst Markets revenue. Když se moře zvedne, některým lodím to škodí. Market makeři na tom ale umějí vydělat. (blackrock.com)

Evropa: Úleva ano, pohodlí ne

Evropa si oddechla také, ale pořád zůstává citlivější na energii než Amerika. ECB v březnu otevřeně řekla, že válka na Blízkém východě zvedá ceny energií, tlačí inflaci v nejbližším období nad 2 % a zároveň zhoršuje růstový výhled. To je pro centrální banku asi stejně příjemná kombinace jako šlapat do kopce proti větru a ještě nést nákup. Zajímavé ale je, že ECB vedle rizik připouští i druhou linku příběhu: obranné a infrastrukturní výdaje a rychlejší adopce technologií mohou část růstových škod zmírnit. To není detail. Pro investora to znamená, že Evropa není plošná sázka na pohodlí, ale stále dává smysl v oblastech, kde se potkává bezpečnost, energie a infrastruktura. (ecb.europa.eu)

Česko: Inflace je nízko, ale pumpa už klepe na dveře

Domácí obrázek vypadá na první pohled klidněji. ČNB tento týden okomentovala březnovou inflaci na 1,9 % meziročně s tím, že hlavním důvodem zrychlení byly pohonné hmoty po šoku na energiích. Zimní prognóza ČNB stále počítá pro letošek s průměrnou inflací 1,6 % a s poměrně stabilními krátkými sazbami v první polovině roku. To ale neznamená, že se znovu rozbíhá automat na levné peníze. Spíš to znamená, že česká inflace měla polštář a ten teď benzín částečně sežral. Patria navíc správně upozorňuje, že trh možná až příliš ochotně věří rychlému konci napětí, zatímco fyzický energetický trh zůstává napjatý. Česká ekonomika je prostě malá otevřená loďka. Když foukne od ropy, Německa nebo kurzu, ucítíme to docela rychle. (cnb.cz)

AI a kredit: Méně prezentací, více továren a zásuvek

Druhá velká linka týdne navazuje přirozeně na minulý pátek. AI příběh se dál posouvá od hezkých slidů k tvrdé infrastruktuře. TSMC za první čtvrtletí oznámila tržby 1,134 bilionu TWD, meziročně vyšší o 35,1 %, a čistý zisk vyšší o 58,3 %. Na druhé čtvrtletí navíc čeká tržby 39 až 40,2 miliardy dolarů. BlackRock k tomu přidává širší obrázek: hyperscaler CapEx má letos dosáhnout 610 miliard dolarů a investiční cyklus kolem AI infrastruktury může do roku 2028 přesáhnout 2,2 bilionu dolarů. Jinými slovy, tahle hra už dávno není o tom, kdo má nejhezčí demo. Je o tom, kdo má wafer, elektřinu, chlazení, rozvahu a zákazníka. A přesně tady se také vysvětluje, proč jsou dnes zajímavější firmy stojící blízko zásuvce než firmy stojící blízko prezentaci. (investor.tsmc.com)

Co to znamená pro portfolia

• Nepřestavoval bych portfolio podle každého titulku o příměří. Krátkodobě může být nálada risk-on, ale fyzický energetický trh i headline inflace umějí vrátit investory na zem rychleji, než stihnou dopít ranní kávu. (blackrock.com)

• U dluhopisů mi dává smysl kvalita a disciplína, ne sázka na to, že Fed i ECB rychle a bez debat otevřou kohouty. Vyšší energie jim kazí plány stejně spolehlivě jako kamínek v botě běžci na desítce. (bls.gov)

• V akciové složce bych dál preferoval firmy s cenotvorbou, rozvahou a vazbou na reálné investiční cykly: polovodiče, elektrickou infrastrukturu, utility, obranu a vybrané kvalitní finanční domy. Ne proto, že jsou zrovna v módě, ale proto, že v dražším a selektivnějším světě stojí blíž cash flow než powerpointu. (investor.tsmc.com)

• Pro českého investora zůstává klíčová měnová i geografická diverzifikace. Malá otevřená ekonomika může mít hezky vypadající domácí inflaci, a přesto velmi rychle pocítit dražší ropu, slabší zahraniční poptávku nebo nervóznější korunu. Není to slabost. Je to obyčejný selský rozum. (cnb.cz)

Za mě tedy žádná revoluce. Spíš další týden, který potvrzuje, že trh umí oslavovat konec rizika dřív než reálná ekonomika. Dlouhodobý investor by proto neměl řešit jen to, že se na chvíli vyjasnilo, ale hlavně to, jestli má dům pořád poctivé základy.