Insights a analýzy
Makro komentáře, investiční strategie a pohledy na privátní wealth management od partnerů Pech & Partneři.
4. září 2026 · Týdenní přehled
Inflace se vrací přes nákladovou bránu
Srpen přinesl eurozóně vyšší celkovou inflaci, aniž by stejně výrazně zrychlily její domácí složky. Energetický šok a dražší dodavatelské řetězce tak vytvářejí nepříjemnou kombinaci: centrální banky mají méně prostoru k uvolnění, zatímco firmy a domácnosti čelí vyšším nákladům.
Autor: Jiří Pech, BA.
Přečíst celý článekPoslechnout související podcast
Začněte u tématu, které vás zajímá
9 článků
Akcie a valuace
Co hýbe cenami akcií, jak číst valuaci a kde se v tržním optimismu skrývá riziko.
23 článků
Dluhopisy a sazby
Výnosy, kredit, durace a sazby v souvislostech důležitých pro portfolio.
4 články
Makroekonomika
Inflace, centrální banky a hospodářský cyklus bez zkratek a denního šumu.
Archiv Insights
61 článků
Den, kdy přestala platit švýcarská jistota
Kurzový strop švýcarského franku vypadal jako pevná součást tržního řádu. Jeho náhlý konec však připomněl, že ani centrální banka s prakticky neomezenou technickou kapacitou nemusí být ochotna donekonečna platit ekonomickou cenu svého závazku.
AI složila zkoušku z poptávky. Teď přichází účet za infrastrukturu
Výsledky Nvidie potvrdily, že poptávka po výpočetním výkonu není pouze hezkým příběhem v prezentaci. Další fázi investičního cyklu však budou stále více určovat elektřina, sítě, financování a schopnost zákazníků proměnit drahou infrastrukturu ve skutečnou hotovost.
Dlouhé výnosy zdražují kapitál. A Fed není jediný, koho sledovat
Výnos desetiletého amerického státního dluhopisu se od začátku července zvýšil a zůstal blízko nedávného maxima. Pro dlouhodobého investora je podstatné, že dlouhý výnos neodráží pouze očekávání příštího kroku centrální banky, ale také cenu durace, nabídku dluhu, likviditu a schopnost finančního systému nové emise absorbovat.
Fed neurčuje celou cenu peněz
Dlouhé americké výnosy zůstávají vysoké, přestože očekávaná průměrná krátkodobá sazba se téměř nezměnila. Stále větší část účtu představuje termínová prémie za rozpočtovou, inflační a tržní nejistotu – a právě ta může držet kapitál drahý i bez dalšího zvýšení sazeb Fedu.
Když úrokový strop zavřel kohoutek s úvěry
Úvěrová tíseň roku 1966 ukázala, že měnová politika se nepřenáší ekonomikou rovnoměrně. Když regulace zabránila bankám nabídnout střadatelům tržní sazbu, přizpůsobení se přesunulo z ceny do odlivu vkladů, omezení úvěrů a nucených prodejů aktiv.
Ekonomika zpomaluje. Firmy zatím ne
Americký trh práce ztrácí tempo, inflace stále nedává Fedu úplně volné ruce a firemní zisky přitom rostou napříč většinou sektorů. Výsledkem je prostředí, ve kterém ekonomika zpomaluje dříve než firmy přestávají vydělávat. Pro investory tak není hlavním úkolem trefit další pohyb sazeb, ale postavit portfolio tak, aby nestálo na jediném scénáři.
AI už nechce jen čipy. Chce také věřitele
Umělá inteligence vstupuje do další fáze investičního cyklu. Vedle výkonu čipů a růstu poptávky začíná být rozhodující, kdo zaplatí datacentra, na čí rozvaze zůstanou a kdo ponese ztrátu, pokud jejich budoucí využití nenaplní dnešní očekávání.
Dobré zprávy zdražují peníze
Silná americká ekonomika a rostoucí firemní zisky dál podporují trhy. Zároveň ale drží úrokové výnosy vysoko a připomínají, že ani kvalitní firma není dobrou investicí za jakoukoli cenu. V prostředí dražšího kapitálu tak nestačí dobrý příběh – stále důležitější je, kolik optimismu už investor zaplatil předem.
Penn Central: když se krátký dluh změnil v dlouhý problém
Krátkodobý dluh bývá vnímán jako bezpečnější, protože se brzy splatí. Krach železniční společnosti Penn Central v roce 1970 ale ukázal, že nutnost dluh neustále refinancovat se může při ztrátě důvěry investorů rychle změnit v problém likvidity.
Drahé peníze nezmizely. Trhy proto potřebují méně příběhů a více disciplíny
Srpnový výhled P&P Kvartálního výhledu vychází z teze, že prostředí drahých peněz nekončí, avšak ekonomika ani trhy zatím nevysílají signál plošné poruchy. Pro příští jeden až dva kvartály proto není podklad ani pro výrazně medvědí postoj, ani pro bezvýhradný optimismus. Základní scénář počítá s horní hranicí sazby Fedu kolem 3,75 %, americkou inflací za šest měsíců přibližně 3,40 % a desetiletým americkým výnosem kolem 4,65 %. Široká rozpětí ale ukazují, že nejistota je podstatně vyšší, než naznačují samotné středové odhady. Akcie mohou podle výhledu dále růst, jejich kladné středové výnosy však nepředstavují silný signál k honbě za výnosem. Tříměsíční odhady činí 3 % pro USA, 4 % pro Evropu a 1 % pro rozvíjející se trhy, přičemž všechna rozpětí zahrnují i významný pokles. Americké akcie zůstávají citlivé na koncentraci v několika velkých technologických firmách, dražší kapitál a případné zhoršení ziskových revizí. AI infrastruktura, evropské sítě, klimatická adaptace a vybrané průmyslové firmy představují dlouhodobá témata, jejich investiční příběh však musí potvrdit objednávky, marže a volné cash flow. Výhled zdůrazňuje význam durace, kreditní kvality, likvidity a rebalancování. Private equity a private credit se podle něj neotevírají plošně a u nelikvidních investic je stejně důležitá cesta k exitu jako vykazovaná hodnota. Japonsko zůstává vedlejším indikátorem globálního napětí, nikoli důvodem k plošnému obratu portfolia. Návazné materiály podporují scénář krátkodobého vyčkávání Fedu, ale zároveň upozorňují na opačné riziko: ING připouští, že při dalším zlevnění ropy nemusí letos dojít k novému zvýšení sazeb, zatímco BNP Paribas zveřejnila scénář tří zvýšení o 25 bazických bodů do konce roku 2026. Materiály k měnám a komoditám potvrzují, že záporné středy u zlata, Brentu a bitcoinu jsou pouze výchozími odhady; geopolitický nabídkový šok, nákupy centrálních bank nebo návrat ochoty nést riziko mohou jejich směr rychle změnit.
ECB zastavila. Obrat to ještě není
Červnová inflace v eurozóně ustoupila a ECB na červencovém zasedání ponechala sazby beze změny. Úleva je to vítaná, ale nikoli definitivní: energetický šok ještě nemusí být plně promítnut do cen a podmínky financování evropských firem se dál zpřísňují.
Růst už nestačí. Trh chce vidět, kdo zaplatí účet
Evropská centrální banka tento týden sazby nezvýšila a Alphabet předvedl mimořádný růst cloudu. Přesto obě události vyslaly podobný signál: v prostředí drahé energie a obřích investic nestačí ukázat růst, je nutné prokázat také schopnost jej financovat a přeměnit v hotovost.
Inflace klesá, levné peníze se ale nevracejí
Červnová inflace v eurozóně ustoupila, jenže pod povrchem zůstávají citelné cenové tlaky a hospodářský růst mezitím ztrácí dech. Pro dlouhodobého investora je to připomínka, že jeden příznivý údaj ještě netvoří nový trend – a už vůbec ne jistotu rychlého poklesu evropských sazeb.
Levnější inflace, dražší kapacita
Americká inflace v červnu citelně polevila, ale ekonomika nevypadá jako dům po vystěhování. Současně se znovu ukazuje, že nejdražší položkou dnešního světa nejsou jen peníze, nýbrž fyzická kapacita: čipy, datová centra, energie, přepravní trasy a nakonec i bezpečná korunová aktiva.
Zlaté okno: den, kdy se jistota změnila v riziko
Dne 15. srpna 1971 pozastavil prezident Richard Nixon směnitelnost dolaru za zlato a odstranil jeden ze základních závazků poválečného měnového systému. Následující pokus o opravu změnil kurzy, nikoli vnitřní rozpor systému. Pro dlouhodobého investora je to připomínka, že největší riziko někdy neleží v cenách aktiv, ale v pravidlech, která považujeme za neměnná.
Trh už neřeší jen sazby. Řeší, kdo zaplatí účet
Minulý týden jsme psali, že trh už nečeká automatickou záchranu od centrálních bank. Tento týden se k tomu přidal praktičtější motiv: vyšší cena kapitálu se začíná potkávat s cly, ropou, AI infrastrukturou a likviditou v private markets. Pro dlouhodobého investora to není výzva k úprku, ale k rozlišení mezi příběhem a schopností zaplatit účet.
Den, kdy Fed přestal uhlazovat cestu
Volckerův sobotní obrat z 6. října 1979 bývá často popisován jako začátek drakonického zvyšování sazeb. Ve skutečnosti šlo o něco hlubšího: Fed změnil pravidla hry a investorům ukázal, že obnovení důvěry v měnu může krátkodobě vypadat jako naprostý chaos.
Trh už nečeká záchrannou loď
Minulý týden jsme psali, že zisky drží trh nad vodou, ale sentiment už plave opatrněji. Tento týden se k tomu přidala další vrstva: investoři začínají brát vážně, že vyšší sazby nemusí být krátká přeháňka, ale delší počasí, ve kterém se bude muset žít.
AI daň z notebooku: paměti přestávají být nudná součástka
AI boom už není jen otázkou akciových valuací a datacenter někde za obzorem. Začíná se propisovat do cen pamětí, úložišť a postupně i do spotřební elektroniky, kterou kupují běžné domácnosti.
Kreditní klid není totéž co nízké riziko
Veřejné kreditní spready zatím neukazují systémovou krizi. Pod hladinou klidného trhu ale roste rozdíl mezi kvalitní likvidní expozicí a slabšími soukromými strukturami. Červencový výhled proto nestojí na panice, ale na selektivitě: v kreditu, v private equity, v AI infrastruktuře i v evropské klimatické adaptaci.
